5策略摩根大通：全球原油库存6月下旬进入压力区间，9月触底

当地时间6月9日，摩根大通大宗商品研究主管Natasha Kaneva在最新周报中指出，伊以冲突进入第四个月，市场价格却相对平静——布伦特原油期货稳定在约100美元/桶附近，波动率大幅回落。

这种平静是否意味着最坏的情况已经过去？还是市场正在低估一场迟来的冲击？

Kaneva的答案是：石油需求下滑、全球扩产等缓冲机制发挥作用，暂时托住了价格，但库存消耗的时钟仍在滴答作响。自3月初以来，全球可见原油库存已累计下降约4.6亿桶，分析师预计库存将于6月下旬进入压力区间，9月逼近运营底线。

霍尔木兹每天仍有约210万桶悄悄通过

霍尔木兹海峡名义上处于封锁状态，可见船舶流量仅为战前水平的约15%。但实际情况更复杂。

部分船只关闭应答器或伪造信号，悄悄穿越海峡。分析师估算，5月下半月通过海峡的\"隐秘流量\"约为210万桶/日，部分机构的估算区间更宽，在150万至300万桶/日之间。

值得注意的是，过去两周可见穿越次数较5月初近乎翻倍，越来越多的船只在关闭应答器的情况下\"跳跃式\"穿越海峡。

不过，这一数字仍远不足以弥补缺口——战前霍尔木兹每日通过量约为1600万桶。

非海湾产区拼命补缺，但杯水车薪

供应端，美洲产油国全力冲产。

巴西今年前四个月产量同比增加80万桶/日，超出分析师预期约20万桶/日；委内瑞拉产量同比增加36万桶/日，同样超预期约20万桶/日。美国液体产量3至5月同比增加80万桶/日，并从4月起大规模释放战略石油储备，推动出口创纪录——4月出口增加250万桶/日，5月进一步增加300万桶/日。

但俄罗斯拖了后腿。乌克兰无人机持续打击俄罗斯炼厂和出口码头，导致俄罗斯4月产量较预期低50万桶/日，5月低70万桶/日。

综合来看，3月非海湾地区净增供应约210万桶/日，4月约240万桶/日——与失去的约1600万桶/日中东供应相比，差距悬殊。

全球海运原油进口量从2月的4540万桶/日骤降至4月的3640万桶/日，此后小幅回升至3750万桶/日。

需求破坏比想象中更猛烈

需求端的调整速度同样超出预期，这也是油价没有更大幅度上涨的重要原因之一。

3月，全球石油需求同比下降190万桶/日，远超分析师此前预测的60万桶/日。

地域上，中东首当其冲：航班停飞、居家令、石化装置停产，导致该地区需求同比下降140万桶/日，汽油需求降至2021年初以来最低，石脑油需求接近十年低点。亚洲紧随其后，石化原料成本飙升引发大规模停产。非洲的调整速度出乎意料地快——东非最后一批来自霍尔木兹的油轮3月28日才到港，北非更晚至4月14日，但需求已同比下降20万桶/日，与分析师此前预测的增长30万桶/日形成鲜明反差。欧洲石脑油和柴油需求疲软，也额外贡献了20万桶/日的同比降幅。

基于3月数据，摩根大通下调了后续月份的需求预测：4月需求同比降幅修正为300万桶/日，5月为420万桶/日，对应的需求破坏量分别为490万和560万桶/日。

不过，并非所有品种都在走弱。中东石化装置乙烯产能已从4月低点恢复约50%；航空燃油表现相对韧性，4月下旬以来全球航班量仅同比下降约1.5%，此前担忧的大规模取消潮并未出现，美国和欧洲的航空需求提供了支撑。